Miller modell - modiliani - stadopedia
A tőkeszerkezet a saját és a kölcsönzött alapok aránya, valamint az egyes források relatív súlya a teljes eszközértékhez viszonyítva. Az adósság és a méltányosság optimális kombinációjának kiválasztása mellett a pénzügyi menedzsernek döntenie kell a saját és kölcsönvett tőke belső struktúrájáról. Tehát a kölcsönvett forrásokon keresztül történő finanszírozás területén szükség van egy bankhitel és egy kötvénykibocsátás közötti választásra.
A kötvények kibocsátásakor fel kell válaszolnia a kérdést: vajon a kötvények részvényekké válnak-e? Mi lesz a jövedelmezőségük és lejáratuk? Nagyon nehéz feladat az egységes stratégia kialakítása a tőkeszerkezet kialakításához. A pénzügyi vezetők, az ilyen kérdések megoldása sok ellentmondással szembesül.
Tekintsük az elméleti alapot ebben a kérdésben. A legérdekesebb a Modigliani-Miller tőkeszerkezetének elmélete, mind az adók, mind a számlájuk nélkül.
A modell főbb feltevései a következők:
1. A befektetők ugyanazokat a várakozásokat várják a várható nyereségességre és a kockázati szintre.
2. A részvényeket és kötvényeket az ideális tőkepiacon értékesítik.
3. A cégek és magánszemélyek eladósodása kockázat nélkül.
4. A befektetők elvárják, hogy az egyes társaságok adózás előtti eredménye stabil érték.
Nyilatkozat 1. A cég értékét úgy határozzák meg, hogy a nettó működési eredményt (EBIT) a vállalkozás kockázati osztályának megfelelő állandó árfolyamon teszik ki.
V = EBIT / WACC, ahol
V a cég értéke,
EBIT - nettó nyereség (üzemi eredmény, NREI),
A WACC a vállalat tőkéjének súlyozott átlagára.
Ez a módszer a cég értékének meghatározására helyes, függetlenül attól, hogy a cég a kölcsönvett vagyonát használja-e. Az V. exponens konstans. Ezért a Modigliani-Miller modell szerint, az adók hiányában a vállalat értéke nem függ a finanszírozás módjától.
Ebből következik:
- a tőke súlyozott átlagára minden olyan vállalkozás esetében, amelyen kölcsönvett tőke van vagy nincs, teljesen független a tőke szerkezetétől;
- az ugyanazon kockázati csoportba tartozó vállalkozások súlyozott átlagára a tőke egy tőle lévő tőke összegével egyenlő egy pénzügyileg független vállalkozásnak (amely nem vesz igénybe kölcsönvett pénzeszközöket) ugyanabból a csoportból.
2. állítás Az ár a jegyzett tőke a társaság pénzügyileg függ az ár a pénzügyi tőke a független cég a kockázati tényezők, amelyek értéke attól függ, hogy a különbség az árak a saját és idegen tőke és a kockázati prémiumok, és az arány az adósság és a saját tőke.
Ha összevesszük a két állítást, akkor arra a következtetésre juthatunk, hogy a forrásszerkezetben való részesedés növekedése nem növeli a vállalat értékét, mivel az olcsóbb hitel előnyeit kiegyenlíti a kockázati fok és a tőke ára.
Így adók hiányában mind a cég értéke, mind tőkéjének teljes ára nem függ a források szerkezetétől.
Tekintsünk egy példát (12. táblázat).
A cég 2 finanszírozási tervet fontolgat. Az első esetben a szavatolótőke rovására teljes egészében (törzsrészvények útján) kerül sor, a második esetben - saját költségen 50% -kal és 50% -kal - a kölcsönbe adott pénzeszközök kárára. A kölcsön éves kamatlába 10%, a finanszírozás teljes összege 1 000 000 rubel. Tekintsük azt a jövedelmet, amelyet a befektető kap, ha az első és a második finanszírozási rendszert választja.
Tegyük fel, hogy 2 lehetőség van a projekt fejlesztésére:
1) 50 000 rubel nyereség.
Alternatív finanszírozási tervek
* - a "befektető" kifejezést - ebben az esetben széles körben (mind a befektető, mind a hitelező) kezelik, függetlenül attól, hogy milyen formában nyújtanak pénzeszközöket.
Ha a projekt finanszírozását egynél több személy végzi, hanem egy csoporton belül, pontosabb lesz a vállalat részvényeinek és kötvényeinek tulajdonosainak összesített bevétele.
Így az egyszerű számítások azt mutatják, hogy az adók és a tranzakciós költségek hiányában a befektető jövedelme nem függ a finanszírozási módtól. Ez a jövedelem, amelyet egy cég hozhat, meghatározza annak értékét. Így a vállalat értéke nem függ a finanszírozási módtól (e feltételezések szerint).
A hitelek kamata levonásra kerül az adóköteles nyereségből, és így a befektetők számára lehetőséget kap arra, hogy nagyobb részesedést szerezzen a vállalat működési eredményéből.
Tekintsünk egy példát. A kezdeti finanszírozási feltételek ugyanazok, mint az előző példában, de a társasági nyereségadó 30%, a kamat csökkenti az adóköteles nyereséget.
A számítások eredményeit a 13. táblázat tartalmazza.
A tőkeszerkezet változatai
Mint látható a számítások, ha a javasolt profit nagyobb mennyiségű kombinált jövedelme a részvények és kötvények a használatával biztosítjuk hitelfinanszírozás, ez annak a ténynek köszönhető, hogy a kamatfizetések csökkentik az adóköteles jövedelem, csökkentve a adófizetés a cég.
A Modigliani-Miller-elmélet szerint vitatva, hogy egy vállalatnak optimálisnak kell lennie az értékével, a 100% -os kölcsönvett tőke felhasználásával. Természetesen a gyakorlatban ez nem történik meg. Mindegyik cégnek optimális tőkeszerkezete van, amelyet számos tényező befolyásol, többek között az egyes tőkeforrások árát, a pénzügyi tőkeáttétel hatását (amelyet a következő előadások egyikében részletesen megvitatunk), a kockázati szintet.
Vizsgáljuk meg részletesebben a "pénzügyi zavar állapotát" érintő kockázati szint hatását a tőke szerkezetére vonatkozó döntések meghozatalakor.