Kötés egy szakember szemével - 4 magazin

Korábban emlékeztünk azokra az időkre, amikor az orosz piacon gyakorlatilag nincsenek kötvények, megtanultuk az értékpapírok megvásárlásának vonzerejét elméleti alapjait, megtanultuk összehasonlítani a kockázatokat és a jövedelmezőséget, és azt is megértettük. amelyek segítségével a műveleteket "indexelni" lehet.

Szergej Polyakov, az "AXIOM" cég. speciálisan a SuperInvestor.Ru

Az oroszlán részaránya a piacon alulértékelt kibocsátók és értékpapírok keresésére törekszik. Ez a fő cél -, hogy eladja a portfolió papír már nincs növekedés, és a legjobb esetben fog viselkedni „a piac”, és helyette vásárolni a papírt a „fejjel”, vagyis ahol a növekedési potenciál „legjobb piac”.

Hogyan értékeli, hogy a papír fejjel-e vagy sem? Ennek leggyakrabban használt eszköze a szórás - a vizsgált papír hozama és a többi kötés hozama közötti különbség. A spreadek eltérőek lehetnek, de a leggyakrabban használt értékpapírok hozamának görbéjére terjednek ki, ami a benchmark, vagyis a benchmark, a benchmark a piacon. A rubel kötvénypiacra az OFZ-görbét (szövetségi kölcsönkötvényeket - államkötvényeket) leggyakrabban referenciaként használják. Természetesen ugyanakkor óriási lehetőség van a kreativitásra, és vannak bizonyos feltevések.

Például a kohászati ​​szektor (például a Mechel, Evraz) értékpapírjait 125 ponttal elosztva forgalmazzák az OFZ görbéhez. Más szóval, ezeknek a kötvényeknek a hozama 1,25 százalékponttal magasabb, mint az államkötvények hozama. Ha úgy gondolom, hogy ez terjedt túl széles, és a hitelminőségi Mechel és Evraz lehetővé teszi a szűkebb spread, ami azt jelenti, hogy én ezeket értékpapír kibocsátók portfolió azzal az elvárással, hogy azok ára emelkedni fog, a hozamok csökkenése, illetve ezzel szűkül a átterjedt OFZ görbe.

Ha egy másik cég a kohászati ​​ágazat (például Rusal) kiadott egy jó jelentés, amely jelzi, hogy a hitelminőségi a vállalat javul, minden okunk megvan azt hinni, hogy a terjedését Rusal a görbe Mechel és Evraz csökkenteni, vagy akár a jövedelmezőség Rusal alá esik ez a görbe, és ő nem prémiummal kereskednek, hanem engedményben részesülnek más kohászati ​​cégekkel szemben. Ilyen körülmények között a Mechel és az Evraz logikus üzletet fog eladni, és inkább Rusal-t vásárol, hiszen a Mechel és az Evraz már jelentősen megemelkedett az előzőekben ismertetett előrejelzéseknek megfelelően. Ez a példa nem spekulatív, hanem a valós életből származik.

Ha egy komoly kibocsátó bejelenti a közelgő elhelyezése az új kérdés, akkor valószínű, a kereslet nagy lesz szempontjából felesleges likviditást (mivel a nagy piaci szereplők, hogy részt vegyenek a kezdeti nyilvános ajánlattétel - talán nem az egyetlen módja annak, hogy egy igazán nagy mennyiség). És ez azt jelenti, hogy a kibocsátó azon ügyei, amelyek már forgalomba kerültek, az ilyen elhelyezést követően, valószínűleg növekedni fognak az árban, és nagy igényt támasztanak az elsődleges piacon. Ezzel pénzt is hozhat.

Megmagyarázom, hogy mit jelent "nem rossz". Ha stagnáló piacon, vettem a papírt is, és ő, mint vártam, 0,5% -kal nőtt, mondjuk, egy hónap, ami azt jelenti, hogy egy negyed az aktuális portfolió hozamok is adjunk hozzá 2% -os évi (Megjegyzés: a feltételezés, hogy a többi a portfólióban nincs értékpapír). Ismét egy olyan helyzetről beszélünk, ahol a piac még mindig áll, és az összes jövedelem a felhalmozott kupon bevételből (ACY) áll, amely esetben az átlagos hozam a piacon évente körülbelül 8% lesz. Ezt az értéket további 2% -kal növeljük, így negyedévente növeljük a portfólió hozamát az átlagos piachoz képest.

A tőzsde esetében 0,5% semmi, a kötvények esetében - nagyon jelentős változás. Magától értetődik, hogy a fenti példában - spekulatív, mivel a portfólió nem áll egy papír, és nem az egyes, és nem mindig lehet „elkapni” a növekedés a stagnáló piacon, de az ilyen lehetőségek időszakosan történik, és használja őket, azt hiszem, hogy azonnali feladat.

De térjünk vissza a példához az elsődleges elhelyezéssel. Tegyük fel, hogy ugyanez történik, de a piacon - a likviditási hiány, a magas kamatok és a kötvények árai lassan lecsúsznak. Hol legyen a parancsnok? Mi a helyzet a portfóliókezelő tevékenységében?

Ilyen körülmények között logikus feltételezni, hogy nem lesz nagy igény az elsődleges elhelyezésre, következésképpen a kibocsátó kénytelen lesz arra, hogy prémiumot nyújtson a teljes kötet elhelyezésére. Mindössze annyit kell tennünk, hogy a másodlagos oldalon eladjuk a már forgalomban lévő kérdést, és a bevételeket, hogy egy új kibocsátást kapjanak prémiummal.

A rendelkezésre álló papír eladása egy külön művészeti forma. A nagyméretű szerkezetekben ezt speciális munkatársak végzik - értékesítési vezetők. Két lehetőségünk is van. Az első olyan nagy piaci résztvevők (például VTB, Troika, Renaissance stb.) Gyűrűzése, amelyek rendszerint kétoldali idézeteket tesznek fel folyékony értékpapírokra. Ebben az esetben azonban kénytelenek leszünk egy olyan üzletkötést kötni, amelyet az ügyfelünk javasolni fog nekünk.

A második lehetőség az, hogy kapcsolatba lépjen egy brókerrel, aki folyamatosan kommunikál az összes piaci résztvevővel, és tudja, hogy ki van érdeke, és aki valószínűleg tudja, ki a piacon akarja megvásárolni azt a papírt, amelyet eladni fogunk. Ebben az esetben lehetőségünk van sokkal kedvezőbb áron értékesíteni, még akkor is figyelembe véve, hogy a brókernek a tranzakciós összeg 0,01% -át kell fizetnie.

Szeretném tisztázni az e bekezdésben - „Ha egy komoly kibocsátó bejelenti a közelgő elhelyezése az új kérdés, akkor valószínűleg a túlzott likviditás iránti kereslet nagy (mert a főbb piaci szereplők részt vesznek a kezdeti nyilvános ajánlattétel - talán nem az egyetlen módja annak, hogy egy PO- egy nagyon nagy összeg). És ez azt jelenti, hogy a kibocsátó azon ügyei, amelyek már forgalomba kerültek, az ilyen elhelyezést követően valószínűleg növekedni fognak az árban, és nagy az igény az elsődlegesek számára. "

Mi lesz az előző kiadások növekedése? Ez a nagy vevő megveszi az előző kiadásokat, vagy az új kiadás után más vásárlók megbízhatóbbá teszik az előző kiadást?

Ez egyszerű logika.

Képzeld el, hogy egyszer kölcsönadtad egy szomszédnak Vasya 100 rubelt, és megadta neked egy átvételi elismervényt, amely egy év alatt 110 rubelt fog fizetni. Most (amikor, mondjuk, hat hónap telt el), ezt a nyugtát 105 fõ rubrikához adhatja el Kolya szomszédjának.

De Vasya egy újabb nyugtát (hat hónappal később) és ugyanolyan kötelezettséget bocsátott ki, amelyet a szomszédja, Katya 107 rubelt vásárolt.

Az egyik ilyen ár nem igazán helyes. Vagy 105 túl olcsó, vagy 107 túl drága. A 107-es ár az elsődleges elhelyezésen jelent meg, amelynek során Katya gondosan tanulmányozta a piacot, és úgy döntött, hogy ez az ár megfelelő volt. Tudod, hogy Katya okos, és aligha tévedett.

Ezért azt mondja Kolyának: "A 105-ös évre nem adok önnek vasin átvételi elismervényt, a 107-es piacon ugyanazt látja? Eladok 106,9 ". A másodpiaci ár emelkedett.

A példa természetesen nagymértékben leegyszerűsödött, mivel nem valószínű, hogy a kibocsátó ugyanazt a papírt adja ki. De a kötvénypiac szépsége az, hogy mindig lehet pontosan kiszámítani az egy kibocsátó különböző kötvényei közötti jó árarányt, mondjuk egy év alatt és két év alatt a visszafizetési sorsa. Ez azt jelenti, hogy ha alkalmazza a megfelelő együtthatót, akkor ezeket a papírokat összehasonlíthatjuk egymással.

Természetesen előfordulhat, hogy az elhelyezés díja "rossz", torz, és a másodlagos - "helyes". Ezután az elhelyezés után az új papír ára a régi ár felé halad. De ez még mindig valószínűtlen.

Az új kibocsátás, mely a hozamgörbe helyébe lépett, a korábban elhelyezett kérdésekre irányadó. Bizonyos mértékig a kibocsátó hitelminőségének újbóli értékelése. Az új kibocsátás leginkább tükrözi a kibocsátó értékpapírjainak piaci keresletét.

uraim, az elsõdleges elhelyezés a másodlagos piacon való kedvezménnyel igen ritka. az elmúlt hat hónapban ezt csak háromszor végezte el a Pénzügyminisztérium. Általában a kereslet és a kínálat banális törvénye működik - nagyobb kockázati felajánlás szélesebb elterjedéshez vezet. ugyanakkor a bankok határai nem gumi, nem is Mechel, még a világ legzöldebb bankja sem.
ha az "új kibocsátás leginkább tükrözi a piaci keresletet", akkor csak azt a papírvető likviditást jelöli meg, amelyre már készül. általában a szélesebb ajánlati / kérdelmi felárban, vagy pedig egy kis mélységi idézetekben fejezik ki. ennek következtében az úgynevezett "apside" fel fogja élni az ajánlat / kérdezés terjedését.
de a bróker szemszögéből minden rendben van, annál jobban ösztönözzük az ügyfelet a cselekedetre, annál nagyobb a nyeresége)))

A kérdésem az, hogy miért, az elhelyezése kötvények (és szinte mindig helyezzük par) a lejáratig számított hozam / fel eltér a javasolt kötvények, mert ha az ár megegyezik a 100% -a névérték, a kupon meg kell egyeznie a lejáratig számított hozam, vagy ajánlatot.
A második kérdés a szórványbecsléshez kapcsolódik. Helyes-e kiszámítani a különbözõ kibocsátók és kötvénykibocsátások különbözõ futamidejeit, amelyek különbözõ futamidõvel rendelkeznek az OFZ-k esetében. Például kiszámítjuk az OFZ terjedését egy papírra, majd a másodikra, a különbség ezek között a spreadek között lesz a papírok prémiuma / kedvezménye a másiknak?

A kötvény hozama a cash flow diszkontálásával történik. Egyszerűen fogalmazva, az összetett kamat képletet alkalmazzák: feltételezzük, hogy a kapott kamatjövedelem piaci áron is befektetésre kerül. Ennek megfelelően a kötvényhozam az elhelyezésnél mindig nagyobb, mint a kamatláb.
Nem pontosan. A kalkuláció kiszámításakor hasonló időtartamú papírt próbál használni, különben a számítás helytelen, akkor igaza van. A prémium / diszkontálás alatt értsd meg az időtartammal összehasonlítható értékpapírok hozamának különbségét.