Convertible kölcsön legyőzte

Amerikai befektetők vetés legtöbb befektetési foglalkozik induló zárva formájában konvertálható kölcsön [1] - gyorsan és túlzott bürokrácia nélkül. Talán orosz üzleti angyalok el kell fogadnia ezt a gyakorlatot?

Képviselői a hazai kockázati tőke iparág kezdett aktívan megvitassák az átváltoztatható kötvény, mint befektetési eszköz elején az elmúlt évben. Különös érdeklődést - miután világossá vált, hogy az orosz befektető Jurij Milner, alapítója Mail.Ru csoport és a befektetési alap DST Global, kezdte ajánlani minden indításkor által kiválasztott Y kombinátor, $ 150,000 beruházás -. Ez a forma átváltoztatható kötvény.

Az érdekek egyensúlyát és kockázatok

„Convertible tartozás - egy nagyon barátságos eszköz tekintetében mind a beruházó és a tulajdonos - mondja induló Dmitrij Klimov, az általános igazgatója” Stereonik”. - Az induló, véleményem szerint jobb, mint ő csak egy ajándék. "

Átváltoztatható kötvények vezették be először, és kezdték használni az USA-ban az év második felében az 1980-as években. És az elmúlt néhány évben, hogy - az egyik legnépszerűbb módszer a strukturálása kockázatitőke foglalkozik a korai szakaszában a cég fejlődését. Jól ismert amerikai üzleti angyal Seth Levine nemrég végzett egy felmérést körében kollégák, amelynek során világossá vált, hogy a legtöbbjük szinte 100% -át ügyletek lezárását ebben a formában. Általánosságban elmondható, hogy az Egyesült Államokban, több mint a fele a befektetési tranzakciók vállalkozások kezdeti fázisban épül ilyen elv. Becslések szerint Eydio Ress Alapító Intézet 30.000 induló kaptak több mint $ 50 milliárd formájában átváltható hitel. Mi ez az eszköz? Nézzük vizsgálja.

Köztudott, hogy minden projekt az előkészítő szakaszban, ahol amellett, hogy a termék vagy szolgáltatás ötleteket, sőt, nem is létezik, ez nagyon nehéz felmérni a pénzegység. Indításkor nincs megértés a piac, sem világos üzleti tervet, sem személyzettel csapat. Az arca olyan bizonytalanság közötti tárgyalások potenciális induló és a befektetők késhet a végtelenségig, mert ismeretlen, milyen arányban a cég számíthat arra, hogy tart a pénzüket. Ebben a helyzetben, és jön a támogatás az átváltoztatható kötvény. Hogyan működik ez? Tegyük fel, hogy egy befektető vállalja, hogy az induló $ 50.000 formájában kamatmentes hosszú lejáratú hitelt (az USA-ban - általában 12-18 hónap.) - azzal a megkötéssel, hogy a jövőben lehetőség lesz átalakítani egy részvény egy előre egyeztetett formula. A pénz induló ellenőrzi az életképességét az ötlet, és a prototípus - és mondjuk egy évben, „érik” annak érdekében, hogy a beruházások minden kockázati tőkealap (befektetési kör A). Az Alapítvány végzi a szakmai értékelést és a cég vállalja, hogy fektessenek be a projekt, például, $ 250,000., Cserébe 25% -os részesedéssel. Ez az az idő, amikor a kezdeti befektető jogukat, és elvégzik átalakítás, átalakult a hitelező a társtulajdonos ő kicseréli a jogot, hogy a kölcsön a tényleges társaság részvényeinek ugyanazokkal a jogokkal és ugyanazon az áron (vagy akár néhány kedvezmény) és hogy a kockázati tőkealap. A mi hipotetikus példát, akkor számíthat egy 5% -os részesedéssel (az átfogó értékelést egy millió).

Természetesen a következő körben a beruházás induló sem fordulhat elő: a sorsa technológiai projektek kifürkészhetetlenek. Ha valami nem sikerült, az eredeti befektető számíthatnak arra, hogy a átváltoztatható kötvények, mint bármely más, visszatérítjük érdeklődéssel. Vegyünk egy indítási általában semmi; szélsőséges esetben átváltható kötvénytulajdonos nyilatkozhat a cég csődbe, és megteszi a visszafizetés az adósság eszközök, ha van ilyen. Azonban vetés befektetők tudják, hogy játszik a magas kockázatú játék, esélye nyerni, ami sokkal kisebb, mint veszíteni. Még senki nem helyezte hatályon kívül a klasszikus „mag” aránya 3-3-3-1 három beruházások - nem sikerült, három - alig zéró, három - egy kis nyereséget, az egyik - a „csillag”, ami egy pozitív teljes hozamot portfólió. Ezért, hogyan befektető beruházásokat adtak ki abban az esetben, egy sikertelen projekt - mint adó, vagy egy blokk részvények - egyre lényegtelen.

Nézzük a helyzet abból a szempontból induló, kapott beruházások formájában átváltható hitel. Életében van egy meghatározott „hour X” - a hivatalos dátuma a visszafizetés az adósság. Addig meg kell hozni vagy kerek vagy „elfogása” valahol a pénzt, hogy kifizessék a mag befektető. De még ha figyelembe vesszük, csak az átváltható hitel, mint a tartozás finanszírozási eszköz, mégis kiderül, hogy nyereséges legyen a vállalkozó. „Először is, az ilyen tartozás lesz lényegesen olcsóbb, mint a klasszikus banki hitel, - mondja Vitaly Vinogradov, Partner i-gyorsító. - Másodszor, nem igényel fedezetet az ügylet. Harmadszor, amíg az átalakítás az adósság részvénnyé történő hígítás az alapító nem történik meg - és így a vállalkozó teljes ellenőrzése alatt a vállalkozásukat. "

Bármi legyen is a hozzáállása a nyugati venchuristov átváltoztatható hitelviszonyt megtestesítő, ő egy vitathatatlan előnye: ez az egyik legolcsóbb és leggyorsabb eszközök kockázati tőke tranzakciókat. Az aláíró befektetési feljegyzés ezen verziójával strukturálása, nem igényel nagy anyagi alkalommal<ы’>x és érzelmi költségeket. Üzleti angyal Fred Wilson blogjában átváltható adósság, azt írja, hogy minden befektető inkább pénzt adni az induló, mint egy ügyvéd - a támogatás és tanácsadás során a tranzakció. Az amerikai gyakorlatban a megállapodás átváltoztatható kötvények több órát vesz igénybe, és előírja a szerződés 5-7 oldalon. „Convertible kölcsön a beruházó, persze, azért előnyös, mert még a meghibásodása esetén a projekt pénz (vagy annak egy része) visszatér - talán még egy kis százalékát,” - mondja Vitaly Vinogradov. Az a tény, hogy az ügylet révén adósságinstrumentumnak előnyös elsősorban a befektető, magabiztos és Konstantin Fokin elnöke a National Association of Business Angels.

Amikor egy cég kapja a következő fordulóban a befektetési, üzleti angyal a lehetőséget, hogy részvényeket vásárol egy startup a speciálisan meghatározott kedvezmény. Mint általában, ez körülbelül 10-20%. Tény, hogy minden dolog azonos az értéke a kedvezmény a mag befektető javára. Vajon a prémium túl kicsi a kockázat? Egy kicsit kicsi, de kap egy nagy vetés befektető a gyakorlatban nagyon nehéz. Ha a kedvezmény 30% -nál nagyobb, a beruházó lépésben lehet, lázadó, és megtagadja, hogy fektessenek be a cég. Ezután minden fél kell ülni a tárgyalóasztalhoz, és kezdjük el keresni a kompromisszumot.

By the way, az Egyesült Államokban felülvizsgálja az esetek kedvezmények nem olyan ritka. Ezt tartják a legtöbb ellenfél átváltoztatható kötvények, az egyik fő hátránya egy ilyen eszköz.

- Költség pénz Oroszországban sokkal nagyobb, és a befektetők kisebb a kockázata a pénz egy szerény díjat, senki sem akar - mondta Pavel Cherkashin, egy jól ismert üzleti angyal kapcsolatos átváltható hitel nagyon óvatosan. - Ha nem vagyunk befektetni kockázatos induláskor, majd vissza elvárás 100% -kal nőtt. Átváltható hitel nyereséges induló: ez ad egy erős ösztönzést, hogy növelje a becslés a következő fordulóban a finanszírozás. Végtére is, annál magasabb a pontszám a következő befektető, annál kevésbé kell majd fizetni a lejáró hitel rovására átalakítás. Befektetői hitel nem nyereséges, mint a meghibásodás esetén veszít mindent, és a siker az ő jövedelme kizárólag a felső kedvezményt átalakítás.

Cherkashin ellenzi Dmitry Klimov: azt hiszi, hogy az átváltoztatható kötvények - az egyik legbarátságosabb felé befektető befektetési formák: „Ha a kockázati tőkealap úgy döntöttek, hogy a társaság - ezért elvárja, hogy a hozamok legalább 5-1, majd az összes 10-1 ., hogy van még egy kis részét az ígéretes projekt elég jövedelmező, különösen a nem szakmai befektetők számára. "

De szerint Vitaly Vinogradov, átváltoztatható kötvény - különösen nagy motiváló erő, hogy a befektető befektetni nem csak pénzt, hanem a kapcsolata a startup, szakértelem és idő, vagy egy üzleti angyal nem jelent kockázatot a szerzés semmit.

„Általában sok a különbség a szokásos vásárlási részvények nincs itt - mondta Alexander Zhurba társalapítója TexDrive gyorsító. - Ez az opció azt az illúziót kelti a kockázat csökkentésére. Bár ha már itt tartunk két lépést előre, egyértelmű, hogy a pénzt, hogy a sikeres projekt jobb eladása révén részesedést, és azok sikertelenek nem kap semmilyen formában tartozás vagy formájában eladásából származó bevétel felett. "

„Én a beruházás memorandumot amerikai joghatóság; én adásvételi szerződés váltók foglal két oldalt, és ugyanaz - a számlát is, - mondja Dmitrij Klimov induló. - Ha én alkut Oroszország, akkor kell írni egy nagyon hosszú megállapodás -. Mindig egy leírást a hiányzó fogalmi apparátus "

A valóság az orosz jogszabályok olyan, hogy a leggyakoribb a világon a start-up finanszírozási eszköz a korai szakaszban nem írja elő a Ptk. „Ez lehet befejezni a beszélgetést - nevetett Pavel Cherkashin. - De egy olyan országban, ahol az elv „A súlyossága jogszabályok ellensúlyozza a teljesítmény”, egy ilyen tilalom lehet tekinteni csak az egyik akadály. " Lehetséges megoldások egyébként már régóta feltalálták. Az első és a legmegbízhatóbb - használata a külföldi joghatóság feldolgozására a tranzakciót. Másodszor, túl gyakran használt - „szót játék”, ez a lényege az átváltoztatható kötvények befektetési definíciójában használt orosz jogszabályok. Vannak azonban problémák merültek fel a jogi formáját indításkor. „Az átalakítás a tartozás a Társaság vagy a könnyű megtalálni, mert van egy diszkrét érték - akció, - mondja Dmitrij Klimov. - És abban az esetben a cég gyakorlatilag lehetetlenné teszik, hiszen ott folyamatos alaptőke, amely osztható végtelenül kicsi részecskék - és még mindig nem találja a legkevésbé. "

Pavel Cherkashin, amely mögött sok tranzakció a klasszikus kabrió hitelek csak találkozott, amikor befektetés Oroszországon kívül. „De nálunk vannak kialakult gyakorlat” polukonvertiruemyh „kredit” - mondja Cherkashin -, majd kérjen bocsánatot, mert nem egészen korrekt jogi szempontból a kifejezés. A lényeg az ilyen hitelek, leírja a következő módon: a befektető azonnal megkapja egyeztetett részesedése a rögzített értékelés, de a beruházás még mindig készül, mint a hitel. Egy ilyen hitel korlátozások vannak a visszatérő (ez kamatmentes, hosszú távú, a vállalkozó hitelfelvétel révén az Igazgatóság elzárhatja a kifizetés). Így a hitel nem igazán volna vissza, de abban az esetben a csőd befektető hitelező tudja használni, hogy vegye fel eszközöket a visszafizetés. És abban az esetben a projekt sikere révén a hitel visszafizetését, akkor kap osztalékot.

Üzleti angyal Konstantin Fokin kockázati ügylet átváltható hitel program soha nem zárt. De a használatát ez az eszköz vonzza a következő körben a finanszírozás az építőiparban a növény Szibériában. „Az a képesség, hogy átalakítani a tartozás részvények használható” kiegészítő répa „a hitelezők számára - mondta. - Mivel a dob időpont a növény került át háromszor, és sürgős volt, hogy némi garanciát a befektetők számára. Azonban egy bizonyos ponton, ez jelentős nehézségeket teremtett: a cég cash flow termelő, de a bizonytalanság azzal az igénnyel, hogy kifizessék a tartozást valójában megbénult a munkát. "

Az a tény, hogy egy átváltható hitel egyre több sikeres munka nagy üzlet, és azt mondja, Vitaly Vinogradov. Az ilyen eszközök a kockázatitőke-ágazat, az ő véleménye, hazánkban nagyon nehéz, „az általános kényszer és a szabályozás az orosz jogszabályok.” Más szóval, a fő előnye az átváltoztatható kötvények, mint egy eszköz - képes belépni egy kockázatitőke-üzlet gyorsan és túlzott bürokrácia nélkül, tiszteletben tartva az egyensúlyt az érdekek résztvevők - az orosz jogi területen csökken semmit. Mi teszi ezt a módszert közötti kapcsolatok hivatalossá a beruházó és az induló teljesen egzotikus. A napirenden az ugyanazon a napon, az USA most venchuristov vitát, ha a jogi „újítások” - regisztrációs tranzakciók révén az úgynevezett átváltható részvények. Ez az új szerződés struktúra célja, hogy megtartja minden előnyét átváltoztatható kötvények, hanem mentesítsék induló szörnyű „lejárati dátum”. Vajon mennyiben jogi innovációs felgyorsíthatja a folyamatot? Ellenőrizze ismét nem fog a saját, hanem az amerikai kockázati tőke iparág.

[1] Eng. átváltható kötvények, átváltoztatható kötvény - Adósságinstrumentumoknak átalakítása a társaság részvényeit.