Magazin - jogtanácsos - M & A típusú, okok, védelem taktika

Art. Ügyvéd Társaság "Deloitte & Touche CIS"

A jelenlegi kedvezőtlen gazdasági helyzetet, mielőtt az orosz vállalatok akut probléma a válság leküzdésére és minimalizálja annak következményei, beleértve a szerkezetátalakítási tulajdon. Ez nem meglepő, hogy az utóbbi időben nem volt boom a fúziók és felvásárlások. Sajnos, a jogi szabályozás ezen eljárások hagy sok kívánnivalót, különös tekintettel a ellenséges fúziók és felvásárlások. Azonban mielőtt részletesebb figyelmet a probléma, meg kell határozni, hogy mit értünk az említett kifejezések. Orosz jogszabályok nem tartalmaznak a „fúziós és abszorpciós» (fúziók felvásárlások, M A) - a koncepció jön hozzánk a Nyugat.

Az egyesülés (egyesülés) arra a folyamatra utal, amelyben több cég egybeolvadt. Az összefonódás nem ellenőrzik egy egység, a másik - az egyesülés után a vállalat egy különálló egység. A megkülönböztető jegye az egyesülés az, hogy a részvényesek a „szerzett” a társaság az egyesülés után megtartják jogokat a részvények, de az új társadalmat. Fúziós úgy végezzük kapcsolódását egy vállalat egy másik (beolvadás), illetve a kialakulását egy új társaság (Egyesülés új társaság). A határokon átnyúló (transznacionális) egyesülések jelentette az egyesülés, különböző országokban található (nemzetközi egyesülése).

Felszívódás (felvásárlások) a létrehozása egy vállalat irányítást egy másik vállalkozás, és a menedzsment az utóbbi megszerzése a teljes vagy részleges tulajdonjog 1 képződése nélkül egyetlen cég. A határokon átívelő akvizíciók - megszerzése társaság egy idegen országban (határokon átnyúló beszerzés). Így, a fúziók és felvásárlások folyamatot a tulajdonosváltás, illetve tulajdonosváltás struktúrát, mivel a végső kapcsolatot a rendszer a szerkezetátalakítási intézkedések. A cél a fúziók és felvásárlások, hogy elfog a vállalati szabályozás és elérni versenyelőnyt a piacon.

• fúzió (unió több vállalat egyetlen);
• felvásárlások (beszerzése egy vállalat egy másik);
• részvények visszaváltása hitelek (LBO);
• részvények visszaváltása vezetés által (MBO);
• tulajdonosváltás;
• fordított egyesülés (teremtés egy állami vállalat nélkül IPO);
• kiválasztása és értékesítése az üzleti egységek (spin-off);
• a létesítmény vezetése felett ellenőrzést a társaság vagy a többségi tulajdonos;
• megszerzése ellenőrző részesedést a társaságban;
• szándékos csődje a cég, majd a vásárlás eszközök.

Különbséget is önkéntes (önkéntes egyesülés és átvétel) és ellenséges (ellenséges felvásárlás, beszerzés) a fúziók és felvásárlások. Ellenséges felvásárlási lehet legitim ( „fehér”), amikor a vállalat agresszor jár kizárólag gazdasági és jogi eszközökkel, és az illegális (sértő vagy „fekete”, amikor az ellenségeskedést nyilvánul éppen a menedzsment területén).

Az okok, a cég nem „hőn áhított zsákmány” felszívódás:

• vonal elfog a stratégiai céljait elnyelő társaság;
• alulértékelésének a részvények az elnyelt társaság;
• egyediségét termékek / szolgáltatások;
• vállalat jelenléte „cél” igen likvid mérleg pénzfeleslegnek (például formájában nyugdíjalapok vagy biztosítás) vagy jelentős likvid befektetési értékpapír;
• egyértelműen kihasználatlan potenciál a cég adóssága;
• megléte az elnyelt társaság leányvállalata, amely lehet értékesíteni anélkül, hogy jelentős kárt a cash flow-k;
• rossz a társaság ellenőrző „cél” a részvények;
• Company-a „cél” egy kívülálló az iparágban. Ebben az esetben a nedvszívó cég végzi szerkezetátalakítás és az integráció, illetve növeli az értékét, majd értékesíti a befektetőknek.

Változatok a pályázati ajánlat (vételi ajánlat) egy ellenséges felvásárlási:

Kellően harmonikus átalakítása a cég azt jelenti, hogy meg kell teremteni a védelmi mechanizmusok ellen ellenséges felvásárlások. Védelmi mechanizmusok védő taktika konkrét intézkedések a társaság megakadályozására vagy megállítására egy ellenséges felvásárlás, többek között csökkenti a gazdasági vonzerejének felszívódását és növeli a költségeket az elnyelő cég. Védekező taktikát osztható általános és speciális. Gyakori taktika - a törvényhozás része intézkedések a polgári, közigazgatási és büntetőjogi felelősséget. Speciális védelmi taktika által közvetlenül végrehajtott a cég saját belátása szerint, és lehet proaktív (alkalmazandó beszerzések), valamint sürgősségi (a rajt után a felszívódás).

1. típusai speciális megelőző taktika
Bevezetés az alkotó dokumentumai célzó rendelkezések bonyolítja az abszorpciós eljárás (a csoport «cápa repellensek» intézkedések - „cápa repellensek”).

A helyzet a szegmentált (rétegelt) Igazgatósága (szegmentált ellátás nyújtása, ilistaggered tábla módosítás) - a Charta kell tenni olyan állapot, amely meghatározza egy bizonyos sorrendben újraválasztását tagjai. Ez növeli az időszak, amely alatt a tulajdoni hányaddal tulajdonos szerez többséget helyzet a fórumon. Többlépcsős választások megosztását javasoljuk rendezők különböző osztályokba. Minden évben újraválasztották csak egy osztályba rendezők. Lépcsőzetes igazgatóság nevezzük hatékony, ha a jogszabály létrehozott legalább három osztály rendezők, biztosított tilalmat műszak igazgatók ok nélkül, a részvényesek nem rendelkeznek a jogot, hogy növelje a száma a testületi tagok és betölthető új arcok. Oroszországban, a testület tagjait egy évre 2. Ezért ezek védekező taktika nem lehet a hazai vállalatok.

A feltétel az többséget (többséget rendelkezések) - a Charta módosították, hogy hozzon határozatot az átvétel szükséges szavazatok száma meghaladja a minősített többség (80-90% -a az összes szavazó részvények). Az orosz cégek ilyen jellegű védelem nem áll rendelkezésre, mivel a kötelező törvény rendelkezéseit létrehozó százalékos szavazatok szükséges döntéseket a közgyűlés (általában 75% -os szavazati részvényesek - tulajdonosok részvényeket, önállóan meghatározott nagyobb százalékban jóváhagyásának beszerzése nem jogosult) 3.

Szabályzata a valós ár (az ár korrekt rendelkezés) bekezdése előírja, hogy minden részvényes a társaság-a „cél” abban az esetben, abszorpciós ugyanaz lesz a részvényeik értékének, függetlenül az értékesítés dátumát, azaz a. E. hogy a vevő ellenőrző részesedést fizetett összes többi részvényes ugyanazon az áron amellyel szerzett ellenőrző részesedést. Orosz törvényhozás ez a taktika nem biztosított.

A helyzet az egyéb érdekelt emberek a - az igazgatóság, a döntést a tranzakció során figyelembe kell venni a más emberek érdekeit tartoznak a vállalkozás, nem csak a részvényesek érdekeit. Egyéb érdekeltek - a vevők, szállítók, a vállalat alkalmazottai, az emberek a régióban, ahol a vállalat működik.

Korlátozások üzleti kombinációk - a charter bevezetett egy tiltó rendelkezés egy üzleti kombinációban (egyesülés, eszközök értékesítése, stb ...) között a társaság és az egyéni részvényesek, akik megszerzett előzetes hozzájárulása nélkül a vezetőség több mint 10% -os részesedéssel.

A módosítás korlátozza a szavazati jogok (korlátozott szavazati jog módosítás) - a részvényesek, akik jelentős érdeklődést vállalat a „cél” (egy bizonyos százalék feletti részesedéssel), nincs szavazati joga, anélkül, hogy külön engedélyével a fórumon.

A helyzet a várakozási idő (várakozási időszak módosítás) - nem kívánt vevők teljes felszívódását csak egy bizonyos idő után (általában legfeljebb néhány év).

„Pop-sün» ( «sündisznó rendelkezések») - abban az esetben feltétlen vételi ajánlat (feltétel nélküli ajánlat), aki ajánlatot tett kötelezi a javasolt árat számától függetlenül a megszerzendő részvények, míg az, aki felvetette a vételi ajánlatot a feltételeknek ( feltételes ajánlat) vállalja, hogy kifizeti a javasolt ár csak akkor kap többségi részesedést.

„Gyilkos méhek» ( «gyilkos méhek»). Mivel a „gyilkos méhek” a támogató szervezetek kompaniyu- „cél”, leggyakrabban ez a befektetési társaságok és a bankok. Ezek a cégek stratégiák kialakítása vállalati átalakítás „célpontok” egy kevésbé vonzó és nehezebb felvenni.

A büntetést a törés az üzlet (break-up díj). Company-ha „cél” önként megy az egyesülés az egyesülési szerződés tartalmaz egy olyan rendelkezést kell fizetnie jelentős büntetést a tény, hogy a tranzakciót.

„Gold, serebryanyeiolovyannyeparashyuty” - különleges megállapodások társaság tagjai az „célpontok”, hogy fizetnek nekik anyagi kártérítést elbocsátás megváltozása miatt a társaság feletti irányítás. „Arany ejtőernyők» ( «arany ejtőernyők») szánt a felső vezetés és legyen legalább három éves alapbér plusz bónuszokat. „Silver ejtőernyők» ( «ezüst ejtőernyő») használt középvezetői és a tartomány másfél-két éves fizetése egy bónusz. „Tin ejtőernyők» ( «ón ejtőernyők»), így garantálja, hogy minden más alkalmazottak a cég, a mérete attól függ, hogy a szolgálati idő és életkor a munkás, de nem több, mint a fele az éves fizetése. Ez a taktika, hogy bizonyos mértékig fel lehet használni az orosz cégek - a kizárólagos hatáskörébe tartozik a részvényesek közgyűlése említett határozat javadalmazásának növelését rendelkező személyek pozíciót a cég irányító testületek létrehozását feltételeinek megszűnése hatáskörük létrehozó vagy növeli a fizetendő kompenzáció esetén korai befejezése hatásköre 4 .

Fajták a „méreg pirula”:

• „Plan elsőbbségi részvények» (elsőbbségi részvények terv) olyan társaság részvényesei »cél« elsőbbségi részvények, amelyek képesek eladni a cég agresszor egy prémium esetén a fenyegető felszívódását;
• „Plan obschelkivaniya» (flip-out terv) feljogosítja a társaság részvényesei »cél« egy jelentős kedvezményt részvényeket vásárol a társaság alakult az egyesülés után;
• „Snap terv» (flip-át terv) ad a cég részvényes »cél« jogok megvásárlására társaság saját részvényeinek egy mély kedvezmény;
• „Terv az egyenlő versenyfeltételek» (back-end terv) lehetővé teszi, hogy a cég részvényesei »cél« az ő cég értékesítése részvények jelentős prémium, közös jogok megvásárlására hitelviszonyt megtestesítő helyett törzsrészvény;
• „Voice a terv» (szavazás terv) megadja az összes vállalati részvényese »cél« (kivéve a részvényes, aki megszerezte a nagy tét), supergolosa jogok megelőzése kísérlet átveheti az irányítást a társaság egy személy vagy személyek csoportja által egyszerű szótöbbséggel;
• „NO lehetőség» (lock-up opció), vagy a „help opciót» (láb-up), t. E. Gyakorlat cég, a »cél« az értékpapír átváltható részvények, beleértve az opciókat, amikor megpróbálják kiemelni, hogy az érintett értékpapír megváltott illetéktelen személy. Az átalakítás időpontjában az értékpapír kötve újraelosztása vállalati szabályozás, amely elriasztani a potenciális „elnyelő” a részvényeket vásárol.

2. típusai különleges sürgősségi taktika

Versengő ajánlat - vállalati menedzsment „célpontok”, vagy annak irányító részvényeseivel gyakorolni „árverés” találni egy előnyösebb ajánlatot vásárolni. A fő módszer az ilyen taktika - „nemes és fehér lovag» (fehér lovag), ami jön a támogatás által elnyelt társadalom (az ügylet mellett a „fehér ura» - fehér Squire tranzakciók), vásárol egy ellenőrző részesedést a kedvezőbb feltételekkel, mint azok, amelyeket eredetileg javasolt elnyelő. „Szürke Lovagok” - egy konkurens elnyelő, de előnyösebb, mint az eredeti „elnyelő”. „Black Knights” a legkevésbé vonzó versengő süllyed.

Protection „fehér földesúr” eltér a védelem a „fehér lovag”, hogy „fehér földesúr” nem kap az irányítást a felszívódás céljából. Barátságos a Manage ment vállalat a „cél” társaság ( „fehér Squire”) vásárol egy jelentős részesedést a feltételek be nem avatkozás, és az agresszor elveszti a lehetőséget, hogy a legtöbb szavazatot a közgyűlésen. A jutalom, „fehér földesúr” általában kap egy helyet az igazgatóság vagy magasabb osztalék részvény vásárolt. Ez a védelem is lehetséges Oroszországban 6.

Önabszorpció a kibocsátó (kibocsátó önálló pályázati ajánlat) - Beszerzési felszívódik a társadalom a saját korábban forgalomban lévő részvények, ami ahhoz vezethet, hogy csökken a részvények száma és akadályozzák a újraelosztása vállalati ellenőrzés.

Kontrpogloschenie (felvásárlás részvények „ragadozó”, vagy „védelmi Pac-Men», PacMan Defense) - promóciós cég, a »cél« tekintetében az agresszor ellen ajánlattal megszerzésére irányuló ellenőrző részesedést a rendes részvényeket. Részvényesek „elnyelő” irányul vételi ajánlat a részvények.

Kiadása „bóvlikötvényeket» (bóvlikötvényeket). egy furcsa piaci kilátások, de van egy nagyfokú nyereségesség bejelentendő növekvő adósság vagy kimazsolázás.

Skupkasobstvennyhaktsy (védekező részvény visszavásárlási programot, részvények visszavásárlási). Tactics részvény-visszavásárlási középpontjában egy kis számú „kételkedő” részvényesek (30%) és hajtják végre, nem alapvető része eladó (nem alapvető eszközök) vállalat a „cél”. Redemption rovására az eredménytartalék terhére. Company-a „cél” is használhatják saját, illetve kölcsönzött alapok vásárolják vissza a részvényeket a cég- „elnyelő”.

Tactics „felperzselt föld» (felperzselt föld), és a megvalósítása „dragotsennosteykorony» (eladása korona ékköve). Ha a vállalat-irányítási „target” hisz raider vonzzák egyes vállalati eszközök vezetés megpróbálja eladni ezeket a „koronaékszerek”. Abban az esetben, az értékesítés minden eszköz továbbra is csak a „felperzselt föld”. Management lépéseket tehet és hátra -, hogy új eszközöket, hogy használhatatlan lesz a támadó, vagy gondot okozhatnak a trösztellenes törvényeket. Ez a taktika lehet használni, hogy megvédje és Oroszország.

Trial. kezdeményezte a társaság által a „cél” vállalat ellen „elnyelő” (általában sérti a trösztellenes törvényeket vagy a készlet). Ennek eredményeként az elindítását egy ellenséges felvásárlás késik, és ezzel egyidejűleg fokozza a felszívódását költségek jobban megéri növelni a méretét a pályázati ajánlat, mint elviselni a jogi költségeket.

A fentieket figyelembe véve megállapítható, hogy a fúziók és felvásárlások egy nagyon hatékony eszköz a társaság átszervezésével, és Oroszország jelenleg az egyik a vezetők száma a fúziók és felvásárlások Közép- és Kelet-Európában. Azonban sok biztonsági mechanizmusok még nem érhető el az orosz részvényesek, mint amely ellentétes az orosz társasági jog. Annak érdekében, hogy megoldja a meglévő problémákat szükséges módosítani a meglévő orosz társasági jog.

Emellett nagy a kockázata egy ellenséges felvásárlási a cég, hogy szükség van a felső vezetés kialakulásának biztonsági politika, különösen, hogy a pénzügyi és gazdasági mutatók a minimális kockázati szint és az integráció alkotó dokumentumok a megelőző védelem cégek.

A függelékben (p. 86) azt mutatja, egy mintát Charter Company védekező taktikát ( „arany, ezüst és ón ejtőernyők”, „méreg pirulát”).